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风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。股票市场转债市场中信证券明明研究团队本文节选自中信证券研究部已于2019年11月6日发布的《债市启明系列20191106—如何理解“降息+升值”的组合》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

究其原因，主要受行业因素影响。9月18日，21世纪经济报道以投资者身份致电了路通视信证券部。接线人员告诉记者，上半年广电客户放缓了网络双向化改造的进程，对上游供应相关网络传输设备的厂商造成了负面影响，客户回款压力比较大，有部分客户回款不是很流利，造成公司应收账款持续升高。

巩固和进一步降成本是政策的目标。从直接融资角度来看，9月份以来债券利率上行幅度较大，MLF降息以引导实体经济直接融资成本下行。9月份以来通胀维持高位、金融数据小幅超预期、中美贸易摩擦缓和、降息预期落空等利空集中兑现，债券利率出现了明显的向上调整过程，直接推升了企业直接融资成本的上行。本次MLF降息是响应国务院对降低企业融资成本的要求。从间接融资角度看，LPR在8月、9月两次报价下行后，10月新作MLF操作利率不变，且降准后流动性投放力度较小，银行资金成本未有明显下行，导致1年期LPR报价难以通过压缩加点端空间进一步压降，10月LPR报价维持前期报价不变。本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行资金成本，引导11月LPR报价下行。

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据招股书披露，2016-2018年，华熙生物分别实现营业收入7.33亿元、8.18亿元以及12.63亿元，净利润分别为2.69亿元、2.22亿元以及4.24亿元，业绩呈现快速增长的态势。相比之下，昊海生科则出现增速放缓的情形。招股书显示，2016年-2018年及2019年上半年，昊海生科营收分别为8.61亿元、13.54亿元、15.85亿元及7.85亿元；净利润分别为3.10亿元、4.00亿元、4.55亿元及1.96亿元。营收与净利润持续增长，但增速都在大幅下降，以2018年为例，其营收增速由2017年的57.25%降至15.06%，净利润增速由2017年的29.03%降至13.75%。